【導(dǎo)語】：近期油價(jià)上方壓力較大，印度疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，伊核協(xié)議推進(jìn)的消息不時(shí)打壓油價(jià)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要意外偏鷹派，均是導(dǎo)致油價(jià)短期回調(diào)的重要因素。但供應(yīng)端仍然維持相對(duì)緊縮，長期原油需求將會(huì)回升，中長期油價(jià)處于上行通道的趨勢(shì)仍然不變。雖然短期通脹壓力大增令市場(chǎng)再次擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)將緊縮貨幣政策，情緒趨于謹(jǐn)慎。但預(yù)計(jì)在今年內(nèi)寬松貨幣政策的大基調(diào)不會(huì)變化，仍然支持中長期的油價(jià)上行趨勢(shì)。

一、 近期市場(chǎng)焦點(diǎn)分析:

根據(jù)紐約商業(yè)交易所數(shù)據(jù)，上周WTI原油期貨結(jié)算價(jià)周均價(jià)為64.15美元/桶，環(huán)比下降1.5%。本周初原油再次向上試探，但是隨后傳來的伊核協(xié)議利好，開始打壓油價(jià)。周五由于氣象預(yù)測(cè)周末墨西哥灣可能形成氣旋，油價(jià)重新上揚(yáng)，但是距離重回上升趨勢(shì)線還有1美元。

圖1 WTI原油日度價(jià)格走勢(shì)

圖2 WTI原油周均價(jià)變動(dòng)情況

近期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)主要集中如下幾方面：

1.有跡象顯示美伊就美國重返伊核協(xié)議談判取得進(jìn)展

近期美伊對(duì)于重回伊核協(xié)議的預(yù)期不斷推進(jìn)，在此背景下上周連續(xù)打壓油價(jià)三天時(shí)間。但預(yù)計(jì)短期內(nèi)伊朗供應(yīng)回歸僅形成預(yù)期層面的影響。從時(shí)間上看，伊朗300萬桶/天左右的供應(yīng)增量真正回歸至少要到今年年底。一方面，如果美國決定對(duì)伊朗解除制裁，其后根據(jù)美國繁瑣的立法制度，最快也需要三個(gè)月的時(shí)間才能通過解除制裁法案。另一方面，從歷史情況看，正式解禁后伊朗可能也需要三個(gè)月左右的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)出口量的大幅回歸。因此伊朗的產(chǎn)能完全回歸仍是中長期的問題，短期內(nèi)對(duì)油價(jià)的干擾主要來自于預(yù)期的變化。

2.受通脹擔(dān)憂打壓，大宗商品價(jià)格普遍回調(diào)

上周三美聯(lián)儲(chǔ)公布最新會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容后，10年期收益率一度上漲5個(gè)基點(diǎn)至1.68%，創(chuàng)下一周以來最高水平。同時(shí)，原油價(jià)格大幅下跌，美國股市也大幅低開，說明風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒變高。市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在未來收緊貨幣政策減少流動(dòng)性，這無疑打壓了原油等大宗商品價(jià)格。我們預(yù)計(jì)近期美聯(lián)儲(chǔ)仍不會(huì)改變寬松貨幣政策的基調(diào)，原油價(jià)格仍會(huì)處于上升通道內(nèi)，但可能收緊貨幣政策的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致油價(jià)短期回調(diào)，需警惕這一風(fēng)險(xiǎn)。

3.墨西哥灣天氣擔(dān)憂推動(dòng)油價(jià)跳漲

圖3：颶風(fēng)形成概率

美國國家颶風(fēng)中心上周五表示,在墨西哥灣西部形成的氣候系統(tǒng)有40%的可能性在未來48小時(shí)內(nèi)形成氣旋。由于預(yù)期颶風(fēng)可能帶來墨西哥灣油氣生產(chǎn)中斷，原油價(jià)格一度上揚(yáng)。從下圖也可以看到，目前沒有颶風(fēng)警告，對(duì)油價(jià)影響暫時(shí)消失。但需要注意的是，美國颶風(fēng)季節(jié)通常從6月1日開始,到11月底結(jié)束。即將進(jìn)入6月份，美國墨西哥灣颶風(fēng)將成為刺激油價(jià)短期上揚(yáng)的一個(gè)重要因素，我們會(huì)密切跟蹤。

表1 上周影響WTI原油價(jià)格的主要消息事件匯總

二、 短期內(nèi)油價(jià)上方壓力較大

持倉情況方面，WTI原油期貨多頭大幅減倉，空頭同時(shí)大幅減倉，最終非商業(yè)凈多頭大幅減少2.1萬手，上周非商業(yè)凈持倉變動(dòng)情況反映出近期看多意愿降溫。

對(duì)比非商業(yè)凈持倉偏離程度和WTI原油周均價(jià)，從下圖可以看出，非商業(yè)凈持倉偏離程度基本領(lǐng)先于WTI原油周均價(jià)。目前非商業(yè)凈持倉偏離程度為-0.18，已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)看跌區(qū)間。從數(shù)據(jù)上看，2020年11月初非商業(yè)凈持倉偏離程度也在-0.18左右，其后非商業(yè)凈持倉偏離程度一直高于該水平。一方面，這預(yù)示著近期油價(jià)上方壓力較大。另一方面，偏離程度到達(dá)相對(duì)極值后則會(huì)開始回歸正常水平，預(yù)計(jì)接下來可能迎來油價(jià)的反彈。

圖4：WTI原油周均價(jià)與非商業(yè)凈持倉偏離程度

三、未來焦點(diǎn)事件推演

近期油價(jià)上方壓力較大，印度疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，伊核協(xié)議推進(jìn)的消息不時(shí)打壓油價(jià)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要意外偏鷹派，均是導(dǎo)致油價(jià)短期回調(diào)的重要因素。除此之外，美國即將進(jìn)入颶風(fēng)季，這可能是短期內(nèi)可能刺激油價(jià)的為數(shù)不多的利好之一。但颶風(fēng)、疫情變化及伊核協(xié)議推進(jìn)消息均只造成了油價(jià)短期波動(dòng)，仍然不影響油價(jià)中長期走勢(shì)，即供應(yīng)端仍然維持相對(duì)緊縮，長期原油需求將會(huì)回升，中長期油價(jià)仍處于上行通道內(nèi)。雖然短期通脹壓力大增令市場(chǎng)再次擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)將緊縮貨幣政策，情緒趨于謹(jǐn)慎。但預(yù)計(jì)在今年內(nèi)寬松貨幣政策的大基調(diào)不會(huì)變化，在此托底下油價(jià)仍會(huì)維持上行。我們預(yù)計(jì)接下來一段時(shí)間影響油價(jià)的因素如表2所示。

表2 近期可能影響油價(jià)的焦點(diǎn)事件推演