[導(dǎo)語(yǔ)] 2022年以來(lái)，油市價(jià)格震蕩上漲，美原油從75美元/桶漲至目前的95美元/桶附近。造成油價(jià)上漲的原因相對(duì)集中，就是供需錯(cuò)配和地緣局勢(shì)。而只有這兩者其中之一出現(xiàn)預(yù)期證偽之后，油價(jià)才會(huì)迎來(lái)破局拐點(diǎn)。短期來(lái)看，油價(jià)偏強(qiáng)，向三位數(shù)沖擊；而長(zhǎng)期來(lái)看，高油價(jià)必然回歸低油價(jià)。

1、供需錯(cuò)配是本輪油價(jià)上漲的基石

從供應(yīng)端來(lái)看，歐佩克+每個(gè)月計(jì)劃增產(chǎn)40萬(wàn)桶/天，對(duì)于目前的油市降溫作用有限。從實(shí)際的增產(chǎn)幅度來(lái)看，僅有25萬(wàn)桶/天左右，大大低于市場(chǎng)預(yù)期。主要原因便是疫情期間投資不足，導(dǎo)致閑置產(chǎn)能不足。在眾多增產(chǎn)國(guó)之中，只有沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克等國(guó)閑置產(chǎn)能較多，而眾多相對(duì)小的產(chǎn)油國(guó)中，比如尼日利亞、安哥拉等缺口較大。從整個(gè)歐佩克的實(shí)際產(chǎn)量和計(jì)劃產(chǎn)量的缺口來(lái)看，近幾個(gè)月一直維持在50萬(wàn)桶/天上方。除了歐佩克+的產(chǎn)量不足之外，美國(guó)原油產(chǎn)量也遲步不前，并未因高油價(jià)刺激而穩(wěn)步增加，這除了因?yàn)槟茉凑叩南拗浦?，更多的則是頁(yè)巖油企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流的高要求，缺乏投資導(dǎo)致了增產(chǎn)的后勁不足。

從需求端來(lái)看，目前已經(jīng)回到了疫情之前的水平，特別是年后歐洲和美國(guó)的限制解封，直接刺激了原油需求的實(shí)際增加。雖然亞太地區(qū)多個(gè)國(guó)家存在偶發(fā)的疫情擾動(dòng)，但是并未實(shí)際影響需求。

供應(yīng)端受限，而需求端恢復(fù)良好，直接導(dǎo)致了供需錯(cuò)配，庫(kù)存水平不斷下降。無(wú)論是EIA還是IEA，均對(duì)庫(kù)存水平的下降保持謹(jǐn)慎，擔(dān)憂(yōu)目前油價(jià)將會(huì)進(jìn)一步上漲。

2、地緣局勢(shì)帶來(lái)了油價(jià)上漲的高度

如果說(shuō)供需錯(cuò)配是油價(jià)上漲的基石，奠定了上漲的方向，那么高度則取決于地緣局勢(shì)的發(fā)展。目前的地緣局勢(shì)聚焦于烏克蘭的問(wèn)題。俄羅斯作為三大產(chǎn)油國(guó)之一，包含凝析油的原油產(chǎn)量在1100萬(wàn)桶/天附近，一旦爆發(fā)局部沖、突，歐美國(guó)家將會(huì)對(duì)其進(jìn)行制裁，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)原油出口將會(huì)受到限制。

當(dāng)然，爆發(fā)沖、突是各方不愿意看到的結(jié)果，但市場(chǎng)一直存在這個(gè)擔(dān)憂(yōu)，因此，在事態(tài)沒(méi)有明朗之前，油價(jià)的地緣局勢(shì)溢價(jià)將一直存在，高油價(jià)也將持續(xù)。

3、破局的關(guān)鍵在于兩者的預(yù)期證偽

如果地緣局勢(shì)的這個(gè)問(wèn)題證偽，那么油價(jià)將沖高回落，但是回落的高度相對(duì)較高，畢竟存在供需錯(cuò)配的底部支撐；如果供需錯(cuò)配的預(yù)期證偽，特別是供應(yīng)端慢慢起來(lái)，那么隨著供需錯(cuò)配的好轉(zhuǎn)，庫(kù)存將會(huì)逐步從去庫(kù)變成累庫(kù)，這個(gè)過(guò)程的長(zhǎng)短取決于供應(yīng)端恢復(fù)的速度，油價(jià)也將慢慢下來(lái)。

其實(shí)，判斷油價(jià)的核心在于，精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)影響因素，包括利好和利空，有沒(méi)有在價(jià)格中體現(xiàn)，也就是price in。很顯然，目前市場(chǎng)的預(yù)期依然是供應(yīng)端受限，特別是歐佩克+閑置產(chǎn)能不足，短期難以出現(xiàn)大幅度的產(chǎn)量增加，美國(guó)預(yù)期也是如此；供需錯(cuò)配的情況還將持續(xù)，這就決定了油價(jià)偏強(qiáng)走勢(shì)。而烏克蘭問(wèn)題，愈演愈烈，暫時(shí)看不到化解的跡象，油價(jià)中溢價(jià)存在。只有當(dāng)烏克蘭問(wèn)題化解后，油市才會(huì)回歸基本面邏輯。短期依然處于高波動(dòng)性狀態(tài)。

因此，從目前的油市現(xiàn)狀和分析來(lái)看，短期依然偏強(qiáng)，且正向三位數(shù)進(jìn)發(fā)，短期依然偏強(qiáng)。但長(zhǎng)期來(lái)看，高油價(jià)將刺激供應(yīng)增加和抑制需求，這點(diǎn)是毋庸置疑的，僅是破局拐點(diǎn)的時(shí)間把握問(wèn)題，近期的伊核協(xié)議或許將加快破局拐點(diǎn)的到來(lái)。