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宏觀微觀察:美聯(lián)儲按下通脹“葫蘆”浮起衰退“瓢”

2023-04-20 08:22:00

導(dǎo)語:在本輪美聯(lián)儲的激進(jìn)加息過程中,經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期已經(jīng)不止一次主導(dǎo)大宗商品的市場行情。隨著本輪加息周期進(jìn)入尾聲,加息的滯后作用開始逐漸顯現(xiàn)。3月以來密集出現(xiàn)的美國硅谷銀行的破產(chǎn)、勞動力市場的走弱、通脹的超預(yù)期下行以及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的逐漸回落,或已體現(xiàn)出美國經(jīng)濟(jì)衰退的苗頭,隨著經(jīng)濟(jì)衰退后續(xù)的逐漸發(fā)生,大宗商品市場價格上方壓力也逐漸顯現(xiàn)。

隨著美聯(lián)儲的持續(xù)激進(jìn)加息,美國通脹已經(jīng)回落到5%的水平,且開始逐漸超預(yù)期走弱。但是從核心通脹仍然較高,以及美聯(lián)儲2%的平均通脹目標(biāo)來看,美聯(lián)儲5月份或仍選擇加息25個基點(diǎn)。但是超預(yù)期加息的作用也在逐漸顯現(xiàn),美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)走軟的苗頭。美聯(lián)儲或通過加息按下了“通脹”的葫蘆,但或已經(jīng)浮起來了“經(jīng)濟(jì)衰退”的瓢。

美聯(lián)儲本輪的加息周期的起點(diǎn)要追溯至2022年3月份。3月份之前,受超低利率、超大規(guī)模量化寬松政策、衛(wèi)生事件以及地緣局勢等因素的綜合影響,美國物價持續(xù)攀升。截至2022年3月份,美國CPI同比已經(jīng)上升至8.5%,自此美聯(lián)儲開始了本輪的加息周期。從美國聯(lián)邦基金利率的數(shù)據(jù)來看,美聯(lián)儲本輪加息頻率快、力度強(qiáng),截至2023年4月份,美聯(lián)儲本輪加息周期已經(jīng)累積加息475個基點(diǎn),隨著美聯(lián)儲的不斷加息,美國CPI同比也在2023年3月份回到5%水平區(qū)間,雖然距離CPI最高值9.1%明顯回落,但距離美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)仍有一段距離。

激進(jìn)加息的副作用正在顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)衰退正在發(fā)生

隨著美聯(lián)儲的持續(xù)加息,3月初,美國硅谷銀行、簽名銀行等金融機(jī)構(gòu)顯現(xiàn)出流動性危機(jī),銀行業(yè)危機(jī)的恐慌情緒短期內(nèi)持續(xù)發(fā)酵,貴金屬價格出現(xiàn)明顯的上漲,重要大宗商品價格出現(xiàn)明顯的下跌,市場價格波動加劇。銀行業(yè)危機(jī)也從側(cè)面說明了美國經(jīng)濟(jì)情況的問題。隨著風(fēng)險情緒的傳播,美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始逐漸失去了此前偶爾“超預(yù)期”的特征。美國的PMI、勞動力市場以及CPI等指標(biāo)出現(xiàn)持續(xù)的超預(yù)期走弱,美國的經(jīng)濟(jì)衰退或正在開始演變?yōu)槭聦?shí)

具體來看,美國3月ISM制造業(yè)PMI為46.3,創(chuàng)近三年以來新低,也低于市場此前預(yù)期。美國3月Markit制造業(yè)PMI終值49.2,預(yù)期49.3,前值49.3。美國3月ISM非制造業(yè)指數(shù)51.2,大幅不及預(yù)期的54.6,2月前值為55.1.這也表明,雖然服務(wù)業(yè)PMI仍處擴(kuò)張區(qū),但企業(yè)和消費(fèi)者變得更加謹(jǐn)慎。除此之外,美國勞動力市場也開始緩慢降溫,美國3月新增非農(nóng)就業(yè)錄得23.6萬人,預(yù)期23.9萬人,職位供需缺口有所收斂,就業(yè)質(zhì)量下滑。同時美國勞工部數(shù)據(jù)顯示,截至4月8日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)增加1.1萬人,至23.9萬人,經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期為23.5萬人。

原油價格反彈,美聯(lián)儲通脹承壓,5月或仍加息25個基點(diǎn)

金融危機(jī)導(dǎo)致原油價格快速下挫,引發(fā)OPEC+的減產(chǎn)保護(hù)行為。自O(shè)PEC+宣布減產(chǎn)以來,原油價格持續(xù)走強(qiáng),提高了美國通脹繼續(xù)下行的難度。同時3月份美國核心CPI環(huán)比上漲0.4%,同比上漲5.6%,整體來看美國3月份通脹水平已經(jīng)降低至兩年來的最低水平,但是原油價格高位等潛在的價格壓力會讓美聯(lián)儲在5月份的議席會議上選擇再次加息25個基點(diǎn)。

且截至2023年4月19日,據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示,美聯(lián)儲5月維持利率不變的概率為18.4%,加息25個基點(diǎn)的概率為81.6%;到6月維持利率在當(dāng)前水平的概率為13.1%,累計加息25個基點(diǎn)的概率為63.3%,累計加息50個基點(diǎn)的概率為23.6%。

同時隨著美國公布3月份PPI同比上漲回落至2.7%,以及美聯(lián)儲在最新的3月議息會議中表示的美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能,市場開始預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)開始降息。且繼美國3月份CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期下降、PPI增幅放緩以及勞動力市場走弱之后,美國3月零售銷售繼續(xù)下降,這說明現(xiàn)在美國家庭消費(fèi)正在降溫。疊加市場對于通脹的擔(dān)憂,零售數(shù)據(jù)的公布消除了美聯(lián)儲6月份繼續(xù)加息的可能,強(qiáng)化了5月份的加息預(yù)期。故結(jié)合美國現(xiàn)在的通脹水平,美聯(lián)儲已公開承認(rèn)衰退的態(tài)度和通脹目標(biāo)來看,美聯(lián)儲5月份或仍將選擇加息25個基點(diǎn),并且由于銀行業(yè)的風(fēng)險以及對于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂,結(jié)束其本輪的加息周期。

歐洲央行的加息或刺激美國經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)程。歐洲央行的利率決議對美元指數(shù)的影響較大,這主要是因?yàn)闅W元占據(jù)了美元指數(shù)的57.6%,倘若美聯(lián)儲選擇在5月份之后停止加息,歐央行選擇5月份之后繼續(xù)加息,利差的改變或?qū)?dǎo)致美元指數(shù)走弱,美國進(jìn)口商品和勞務(wù)價格上漲,抑制其國內(nèi)的需求,美國經(jīng)濟(jì)衰退加劇。

綜上所述,隨著美聯(lián)儲加息逐漸進(jìn)入尾聲,美元從流動性上對商品價格壓制作用開始逐漸減弱。但現(xiàn)如今美國經(jīng)濟(jì)開始漸顯疲態(tài),經(jīng)濟(jì)衰退對商品需求的影響或已經(jīng)開始發(fā)揮作用,且隨著美聯(lián)儲5月的繼續(xù)加息以及歐洲央行后續(xù)的加息,經(jīng)濟(jì)衰退仍有快速發(fā)展的預(yù)期。而在經(jīng)濟(jì)衰退的背景下,大宗商品市場也容易承壓下行,尤其是與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的原油和工業(yè)金屬。目前來看,隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生的可能性逐漸加大,大宗商品價格的上方壓力或已經(jīng)也開始逐漸形成。


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