【導(dǎo)語】3月油價(jià)受地緣擾動較大，攀升至高位后開始震蕩回調(diào)。4月預(yù)計(jì)需求淡季和宏觀面共同施壓油價(jià)，除地緣問題之外，歐佩克減產(chǎn)紀(jì)律更值得關(guān)注，若能進(jìn)一步嚴(yán)格執(zhí)行配額，油價(jià)回調(diào)幅度可能較小。

2024年3月，國際油價(jià)呈現(xiàn)“震蕩下跌-寬幅上漲-下跌回調(diào)”的走勢。截至3月25日收盤，WTI和布倫特原油3月均價(jià)分別為80.01美元/桶和84.28美元/桶，環(huán)比分別上漲4.44%和3.20%，同比分別上漲9.06%和6.51%。本月地緣局勢是擾動油價(jià)最關(guān)鍵的因素，除中東和紅海之外，歐洲局勢也出現(xiàn)升級風(fēng)險(xiǎn)。宏觀方面，美聯(lián)儲3月議息會議維持利率不變，年內(nèi)降息路徑未變，但表態(tài)偏鴿，使得市場對6月首次降息的預(yù)期進(jìn)一步走強(qiáng)，會后原油價(jià)格跌幅收窄。此外，需求回暖有限，限制油價(jià)上行幅度。

根據(jù)對于這段時(shí)間驅(qū)動油價(jià)變動的事件溢價(jià)整理，可發(fā)現(xiàn)本月驅(qū)動國際油價(jià)變化的關(guān)鍵還是在于地緣局勢。

事件一：地緣―中東未平、歐洲又起，地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升溫

月初據(jù)新華社消息，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動(哈馬斯)媒體辦公室29日發(fā)表的聲明，加沙地帶北部加沙城一救援物資領(lǐng)取點(diǎn)當(dāng)天凌晨遭以軍襲擊。3月13日，新華社消息表示，據(jù)《烏克蘭真理報(bào)》報(bào)道，當(dāng)天凌晨和早上，烏克蘭無人機(jī)對位于歐洲某國境內(nèi)梁贊州、下諾夫哥羅德州和列寧格勒州的三處煉油廠進(jìn)行襲擊，當(dāng)日油價(jià)漲幅超過2%。

相比于中東地緣局勢，烏克蘭襲擊煉油廠事件實(shí)質(zhì)性地影響了石油產(chǎn)品供應(yīng)。自今年年初以來，烏克蘭的襲擊已經(jīng)破壞了多家歐洲某國煉油廠，約有40%的煉油產(chǎn)能受到影響。在停產(chǎn)檢修期間，成品油產(chǎn)量下降，2月歐洲某國已頒布汽油出口禁令，不排除二季度在國內(nèi)供應(yīng)趨緊的情況下進(jìn)一步限制柴油等重要燃料出口的可能性。針對市場擔(dān)憂的煉廠受損后是否會增加原油出口的問題，有消息稱歐洲某國政府已下令企業(yè)在二季度減少石油產(chǎn)量，以確保他們在6月底之前達(dá)到每日900萬桶的原油產(chǎn)量目標(biāo)，對減產(chǎn)紀(jì)律的表態(tài)也提振了原油價(jià)格。

不過，從本月WTI近遠(yuǎn)月價(jià)差來看，盡管地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫，但原油月差漲勢不及價(jià)格本身，哪怕下旬月差再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，也始終未突破歷史均值區(qū)間，供需缺口并未在地緣沖突后激增，因此WTI突破80美元后再度開始震蕩運(yùn)行。

事件二：宏觀―美聯(lián)儲3月議息會議維持利率不變

3月21日美聯(lián)儲議息會議維持當(dāng)前基準(zhǔn)利率5.25%-5.50%不變，會后點(diǎn)陣圖顯示今年降息三次預(yù)期增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，美聯(lián)儲上調(diào)了對2024年核心PCE通脹預(yù)測至2.6%，去年12月預(yù)測為2.4%；對2024年年底聯(lián)邦基金利率為4.6%的預(yù)測保持不變，但預(yù)計(jì)2025年年底的聯(lián)邦基金利率為3.9%，比去年12月預(yù)測提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2026年年底的聯(lián)邦基金利率為3.1%，去年12月料為2.9%。

在今年1月和2月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)偏強(qiáng)的背景下，此次會議美聯(lián)儲沒有對今年降息預(yù)期做出“潑冷水”表態(tài)，一定程度上使得市場降息預(yù)期進(jìn)一步走強(qiáng)，會后CME聯(lián)儲利率觀察工具顯示，6月首次降息25bp的概率上升到67%，較前一周增長了13個(gè)百分點(diǎn)。

本次會議傳達(dá)出三點(diǎn)信息：一是通脹仍然頑固，未來通脹下降速度會進(jìn)一步放緩，也意味著大宗商品價(jià)格整體較去年可能不會有明顯的下降；二是降息節(jié)奏更為緩慢，未來兩年市場都將處于較高利率環(huán)境；三是對勞動力市場描述的措辭從“就業(yè)增長自去年初以來有所放緩，但仍強(qiáng)勁”，改為“就業(yè)仍強(qiáng)勁”，符合今年以來的就業(yè)數(shù)據(jù)，也顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)狀態(tài)更有信心。根據(jù)歷史規(guī)律來看，降息開啟可能伴隨著經(jīng)濟(jì)有衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲也暗示就業(yè)指標(biāo)惡化是開啟降息的重要信號，而且本月瑞士超預(yù)期率先降息，美元延續(xù)強(qiáng)勢局面，二季度宏觀對油價(jià)的壓力上升。

[結(jié)語]3月油價(jià)主要受到地緣影響，但隨著價(jià)格攀升，需求端缺乏支撐油價(jià)高位運(yùn)行的利好因素，下旬以來月差下跌、油價(jià)開始回調(diào)。后市來看，4月將進(jìn)入需求淡季，和宏觀面共同施壓油價(jià)，供應(yīng)端對油價(jià)的邊際影響力更強(qiáng)，因此除地緣問題之外，歐佩克減產(chǎn)紀(jì)律更值得關(guān)注，若能進(jìn)一步嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)量配額，有望減少油價(jià)回調(diào)幅度。